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一張圖看懂市場為何如此為鋁瘋狂

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近期國內鋁價創出2012年以來的新高,上期所鋁價突破16000元/噸的關口。樂觀的賣方甚至喊出了2萬元不是夢的口號。當然本文不是要論證鋁價能不能突破2萬元。主要是近期路演過程中,大多數的人對于鋁價上漲邏輯以及供給側改革的出發點存在疑慮或不理解。筆者希望能通過這篇小文讓大家有所了解。



這張圖的含義非常豐富,直觀的解讀是2006年以后國內鋁價越跌,產能越擴。當然肯定有吃瓜群眾會說是因為產能擴張導致鋁價下跌,參考國內鋁表觀消費以及成本結構,我們對持有此觀點的群眾笑而不語。

注意國內原鋁產量連續增速出現在2010年以后,基本排除了2008年大跌和2009年四萬億大躍進的干擾因素,連續6年國內原鋁產量維持10%以上的增速,而相應的鋁價從2010年15715元/噸價格下跌至2016年12496元/噸。

在數據的背后是2008年以后大量的民營企業進入電解鋁行業,2010年進入產能釋放的集中期。以新疆、山東、內蒙最為典型,為什么鋁價越跌,產能越擴呢?主要的原因是在這一階段,行業成本曲線分化非常劇烈,得益于煤電鋁一體化經營模式的推廣,以及新疆、內蒙等煤炭大省的大力招商引資。(備注:電解鋁成本結構:1噸電解鋁需要13500噸電(終端產品是鋁水或鋁錠會影響耗電量不同)、1.92噸氧化鋁、0.5噸炭素,25公斤的氟化鋁等)

這一階段,國內電解鋁產能主導力量從國企逐步轉移至民營企業手里,行業的邊際成本下限決定了鋁價的走勢,用電成本決定了企業的盈利空間。民營企業的一體化經營取得了巨大的成功,到這里很多人會說市場經濟取得的成就。對此觀點筆者要持贊同態度。但是在煤電鋁一體化經營的過程中也存在了很多的不合理、不公平的現象,民營企業自備電站的孤網運行、政府性基金及附加的漏繳成為了民營電解鋁企業的利潤來源,反過來講,自備電站沒有承擔相應的社會責任和火電帶來的負外部性。而在超額利潤的驅使下,企業家的動物精神發揮的淋漓盡致,先天的投資沖動帶來的是行業未來產能的進一步無序擴張。

闡述了以上行業的現象,那么對于本輪電解鋁的供給側改革必要性和解決途徑應該就有比較清晰的認識。首先通過自備電站的核查和規范解決了行業邊際成本曲線差異過大的現狀,壓縮由于先天競爭不公平和負外部性帶來的超額利潤,進而抑制民營企業投資沖動,解決行業未來產能無序擴張的可能性。第二,存量市場的供給側改革,通過鼓勵民營企業跨地區、跨行業并購解決已建成違規產能的合法化(2015年發改委1494號文件原文)。在這一過程中,監管層不需要像鋼鐵、煤炭去產能那么痛苦,需要由中央財政支出補貼國企產能去化。也完全實現由市場主導的淘汰落后產能的口號。

基于以上推論,我們認為首先未來國內電解鋁新增產能投放將更加有序,競爭格局也逐步趨于合理。第二,關于供給側改革到底能打掉多少已建成產能,我們謹慎樂觀,通過存量置換我們認為能實現400萬噸已建成違規產能的合法化。那么預計2017年國內電解鋁將是緊平衡供應,2018年將出現供應缺口。
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